80%收入靠藤椒油

近日，深交所主板发行上市审核信息公开网站显示，幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）恢复了上市审核，目前项目进展为“已受理”。消费君注意到，幺麻子已经再度更新招股书，这是其2021年12月递交首份申报稿以来，第5次披露招股书。

幺麻子据称是中国产销量最大的藤椒油生产企业之一，专注于做藤椒油产品、椒麻味型复合调味料产品。从产品上看，幺麻子调味油产品包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油四个系列，同时还包括少量红油、麻椒油等调味油产品。目前，该公司已经初步形成了以藤椒调味油为主导、椒麻味型复合调味料和地方特产食品为特色的产品矩阵。

对于这一赛道，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，目前年轻消费者对于复合调味品的“刚需”是在持续上升的，他们对于复合调味品的健康、口味要求也越来越高，持续地创新升级、迭代是企业的突围方向。“总的来说，复合调味品企业在产品创新研发、多维化发展、完善产业链以及整个场景创新服务体系方面仍需持续发力。”在他看来，行业的护城河主要涵盖产业链的完整度、品质、品牌效应及规模效应。

招股书显示，2020年至2022年，幺麻子来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在80%以上。无疑，藤椒油是这家公司的支柱产品。幺麻子也表示，虽然“公司正在积极拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务”，但是“短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖”。

此次计划募资的5.66亿元，其中的3.74亿元将用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目中，用于扩大生产。由此可见，幺麻子想押注藤椒油进一步提升市场份额。

具有很强的区域性

什么是藤椒油？藤椒，又名野椒、山椒，是芸香科花椒属竹叶花椒，属于青花椒的一种。因藤椒具有浓郁的麻味与香味，可直接入菜调味，但考虑到藤椒风味物质较易挥发，将藤椒深加工制成藤椒油等便捷的调味品，大大提升了藤椒的可保存性和可利用性。

另外，藤椒中含有丰富的蛋白质、多种氨基酸、不饱和式脂肪酸等营养成分，是一种药食同源的食材。因此，在大健康兴起的背景下，藤椒油等深加工产品近年来发展势头大好。

观研报告网数据显示，2022年我国藤椒油市场规模约为22亿元，同比增长24.29%。虽然市场规模在增长，但这一数字对于千亿级别的调味品市场来说，还是比较小众的。

其次，藤椒油具有很强的区域性，川渝地区是藤椒油销售的传统优势地区。这一点从幺麻子的销售情况就可以看出来。招股书显示，2020-2022年，西南地区收入占该公司主营业务营收的半壁江山，占比分别为51.69%、49.79%和52.65%。

招股书中提到，除四川、重庆等传统销售目区域之外，该公司也在其他区域不断发展和优化经销商队伍，已经形成陕西、北京、广东、河南、湖北等多个优势销售区域，来自西南地区以外的收入占比预计将持续提高，推动公司销售收入持续增长，藤椒油消费的区域性特征有望逐渐缩短。

不过，由于各地口味不同，藤椒油能否走出“区域”还很难说。

从竞争格局来看，相较于其他调味品，藤椒油行业集中度较高。目前，幺麻子是我国藤椒油行业领军企业，品牌市占率达35%。其次是万佛食品，市占率为18%。除此之外，其他品牌市占率差距较小，均不足5%。幺麻子此次IPO成功的话，市占率有望得到进一步提升。

多元化是必然选择

招股书显示，幺麻子在2020-2022年分别实现营收3.565亿元、4.618亿元和4.503亿元；净利润分别为1.021亿元、9789.66万元和8115.45万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别是9027.16万元、8858.7万元、7196.77万元。

作为藤椒油的龙头老大，这样的数据在调味品行业中大概处于什么位置呢？

根据万得数据库行业标准分类的15家A股调味品行业上市公司的净利润中位值分别为13412.14万元、11858.74万元和6403.86万元（上述数据为2020-2022年）。

具体来看，调味品行业的上市公司包括海天味业、中炬高新、天味食品、千禾味业、恒顺醋业、涪陵榨菜等等，相关企业在调味品行业各个细分领域均具有一定代表性，幺麻子利润规模接近前述15家同行业上市公司的中位数。

不过，藤椒油属于花椒油的细分领域，其主要使用场景在川菜体系。这种小众的调味料天花板较低，幺麻子也需要考虑多元化的问题，否则很难形成竞争壁垒。

目前来看，幺麻子也在布局藤椒油之外的业务，比如“钵钵鸡鸡汁”“哆哆大酱”等复合调味料产品，以及钵钵鸡休闲肉制品等。但从业绩表现来看，复合调味料与休闲食品收入所占该公司主要业务营收比例还很低，前者不超过5%，后者更低还不到0.5%，对业绩的贡献收效甚微。

在消费君看来，虽然A股也有不少公司的主营业务也属于小众赛道，但想要得到进一步发展，都少不了产品创新、业务多元化等的推动。靠孤品打天下的时代早已过去了，仅靠大单品来支撑一家公司的业绩，很容易面临业绩增长乏力。

不管IPO能否成功，幺麻子都需要通过持续的行业积累丰富产品矩阵，并在新产品中挖掘存在一定差异化且适应消费者需求的热门销售单品。

来源 | 消费记